Якщо українські відбудовчі облігації (УВО) забезпечать зобов’язаннями організацій з найвищим рейтингом, такі як ЄС чи Світовий банк, то їх можна буде продавати як інституційним, так і роздрібним інвесторам

Мало що може так збільшити фінансові потреби, як війна. Не дивно,  що державні фінанси України стали ще однією жертвою за останні 18 місяців. Уряд, в основному, відновив довоєнний режим оподаткування, але доходи досі кволі. Про це йдеться в авторській колонці Моріца Кремера, головного економіста німецького банку Landesbank Baden-Wuerttemberg (LBBW) на сторінках Financial Times, переклад якої пропонує Foreign Ukraine.

Витратний тиск, зокрема і на оборону, так само незрівнянно високий. Як наслідок, рейтингове агентство «S&P Global» у вересні 2023 року визначило, що урядовий дефіцит, разом із грантами, може сягнути 19% валового внутрішнього продукту в цьому році і наступному. Інвестори співчувають, але наголошують: прибуток дворічних облігацій коливається близько 25%.

Але співчуттями не відбудуєш знищеної інфраструктури. Уряд України разом із різносторонніми партнерами підрахував, що лише за перший рік війни збитки перевищують 400 мільярдів доларів. Звісно, ця сума відтоді суттєво збільшилась. Попри те, що ніхто тепер не наближається до такої оцінки збитків, міжнародні партнери України виділили значні суми для виплати. Найважливіше, що ЄС створив програму «Ukraine Facility» вартістю 50 мільярдів євро на період з 2024 по 2027 рік.

Інвестиції у відновлення та відбудову України не можуть чекати кінця війни. Та й взагалі, є свідчення, що фінансування реконструкції має бути первинним – це нагальна потреба. Зобов’язання мають стати виплатами, і швидко. Необхідно докласти всіх зусиль, щоб передати наявні ресурси. Для цього, міжнародна спільнота може скористатися заощадженнями приватних інвесторів, байдуже яких. В Україні понад 180 000 громадян підписалися на внутрішній ринок «військових облігацій». Наприкінці 2022 року Канада випустила державні облігації для України на суму 500 мільйонів канадських доларів. Це бажані кроки, але кошти треба мобілізувати набагато швидше та у значно більших обсягах.

Для України буде неприродно напряму випускати цінні папери західним роздрібним інвесторам, як це робив Ізраїль протягом десятків років завдяки своїй успішній програмі облігацій діаспори. Головна причина в тому, що кредитоспроможність України – це ще одна жертва війни. «S&P Global» наразі оцінює валютні рейтинги країни в категорії «CCC». Очевидно, що ризик суверенної реструктуризації – реальний. Регулятори в Європі та в інших країнах не захочуть дозволяти продавати такі інструменти безпосередньо роздрібним інвесторам.

Але після удосконалення все може бути. Якщо українські відбудовчі облігації (УВО) забезпечать зобов’язаннями організацій з найвищим рейтингом, такі як ЄС чи Світовий банк, то їх можна буде продавати як інституційним, так і роздрібним інвесторам.

Це можна зробити. УВО можуть базуватися на перевірених успішних схемах вакцинних облігацій, які випустив Міжнародний фонд імунізації, або на, дійсно, масштабній програмі NextGenerationEU (NGEU) з відновлення після пандемії. В обох випадках облігації забезпечені майбутніми фінансовими зобов’язаннями урядів з високими рейтингами. Тож рейтингові агентства присвоїли відповідним облігаціям високі рейтинги гарантів.

Де ж можна підвищити кредитний рейтинг УВО? Найочевиднішим джерелом цінних майбутніх фінансових потоків можуть стати кошти, виділені ЄС через «Ukraine Facility». Оскільки їх мають виплатити не пізніше 2027 року, це добре поєднується з відносно коротким інвестиційним горизонтом багатьох роздрібних інвесторів. Зручно, що не буде потреби у додаткових фінансових зобов’язаннях з боку ЄС або держав-членів ЄС. Кошти вже пообіцяли, лише їх передача прискорюється.

Як альтернатива, УВО можна було б частково забезпечити за рахунок податку на надприбуток від «Euroclear» – депозитарію цінних паперів, де зберігається значна частина заморожених іноземних резервів Центрального банку Росії. Лише за перше півріччя 2023 року «Euroclear» заробив понад 1,7 мільярда євро на відсотках від санкційних активів Росії. У США та ЄС склався юридичний консенсус щодо неповернення конфіскованих активів Росії. Тож доходи можна використати щоб оплатити борг по УВО.

УВО – це безпрограшна ідея. По-перше, Україні вигідно, адже необхідні на реконструкцію кошти надійдуть швидше. Швидке застосування ресурсів зменшує економічні та соціальні наслідки війни. Також це вигідно урядам ЄС завдяки підтримці, як виявилося, головного передового союзника, який відстоює наші спільні цінності. Сьогодні Європу захищають по Дніпру. Оскільки наближається друга зима війни, настав час мислити нестандартно.

Перекладачка: Руслана Фалько